虽然今年春节前后天津精密无缝管日均产量为167.8万吨，较去年同期下降7万吨，但其降幅仍明显低于需求。当然，开平量同比增长3%，说明了天津精密无缝管下游恢复相对较好。其不仅能解释天津精密无缝管库存增加相对较少，也证明了即使板材需求上涨，也未能改变总需求下滑的趋势，即季节性因素和资金因素强于往年。

历年节后库存的高点，均出现在2月底或3月初，我们认为，库存再增加两周为大概率事件。基于往年规律近两年节后第三周增幅均在50万吨左右，我们预计今年高点超过去年，乃至创历史新高为大概率事件，总量将有望突破1900万吨(目前已达到1849万吨)，高库存名副其实。高库存对钢价肯定是利空，关键的是，在资金紧张的条件下，该利空本身被放大，而且有了短期催化。以上可解释2月初天津精密无缝管价的下跌，也是短期天津精密无缝管价继续回调的原因。

高成本将部分对冲高库存

我们认为近期成本对天津精密无缝管价的支撑将部分对冲高库存的影响，按我们的框架，成本支撑遵循矿价—出厂价—市场价的传导路径。短期内矿价继续坚挺的可能性依然较大，原因仍为前期强调的内矿供给受气候因素制约，以及澳洲飓风、巴西洪灾等减少矿山发货及招标的行为。另外根据模型测算，149美元/吨的外天津精密无缝管价格对应的螺纹成本在4250元/吨，目前主要品种市场价格均已与成本倒挂。成本虽绝对值不高，但由于已明显倒挂，即为相对“高成本”。实际上，主流钢厂已经上调出厂价格。宝钢上调3月份价格最主要原因即为成本上涨，而浦项等钢厂受同样的原因，天津精密无缝管出厂价格也出现了上调。